提要：在最近一次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后,緊張的流動(dòng)性并未如預(yù)期那樣有所緩解。在緊縮政策累積效應(yīng)下，資金面緊張局勢(shì)雪上加霜。流動(dòng)性拐點(diǎn)是否出現(xiàn)？貨幣政策是否會(huì)繼續(xù)維持之前的緊縮步驟？目前，市場(chǎng)人士的判斷也出現(xiàn)了很大分歧。

　　緊縮VS放松

　　4月工業(yè)、消費(fèi)、進(jìn)口增速低于預(yù)期,令中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩憂(yōu)慮升溫

　　下半年物價(jià)有所回落,會(huì)相應(yīng)淡化加息預(yù)期

 　目前不光是中小企業(yè)普遍感受到資金鏈偏緊,金融機(jī)構(gòu)亦頭寸偏緊

　　央行專(zhuān)家：

　　貨幣政策下半年有望松動(dòng)

　　中國(guó)人民銀行研究生部黨組書(shū)記焦瑾璞預(yù)計(jì),下半年或會(huì)迎來(lái)貨幣政策的松動(dòng),屆時(shí)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)可能成為政策的主基調(diào)。

　　“目前不光是中小企業(yè)普遍感受到資金鏈偏緊,金融機(jī)構(gòu)亦頭寸偏緊……收緊的銀根也不可能一直繃著,有可能到了6、7月份會(huì)有所松動(dòng),要保持信貸資金的合理增長(zhǎng)。”焦瑾璞稱(chēng)。

　　中國(guó)4月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)漲幅仍高居在5%之上。但當(dāng)月工業(yè)和消費(fèi)數(shù)據(jù)均低于預(yù)期,加上進(jìn)口增速亦低于預(yù)期,PMI也反映出景氣度走弱的跡象,令中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩憂(yōu)慮升溫。

　　焦瑾璞預(yù)計(jì),5月份CPI可能會(huì)略有回落,而6月份受翹尾因素影響亦會(huì)維持高位,下半年整體趨勢(shì)會(huì)有所回落,CPI漲幅全年預(yù)計(jì)在4.5%左右。加之人民幣匯率的升值因素,均會(huì)相應(yīng)淡化加息預(yù)期。

　　此外,目前高達(dá)21%的存款準(zhǔn)備金率雖然從理論上仍有繼續(xù)上調(diào)的空間,但如此高的水平也大大擠壓了商業(yè)銀行的利潤(rùn)空間,從保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理的資金需求看貨幣政策繼續(xù)收緊的空間也不大。

　　他認(rèn)為,從拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)力量以及經(jīng)濟(jì)周期看,投資依然首當(dāng)其沖,盡管中央政府強(qiáng)調(diào)要控制投資,但地方政府的投資沖動(dòng)不減,而籌資渠道亦相當(dāng)活泛,預(yù)計(jì)中國(guó)今年GDP增幅不會(huì)低于8%,仍會(huì)在9%~10%。

　　資金吃緊但非拐點(diǎn)

　　存準(zhǔn)率上調(diào)與企業(yè)集中繳稅疊加,短期資金面吃緊，但并非流動(dòng)性拐點(diǎn)

　　金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率或降至不足1%的歷史較低水平

　　6月公開(kāi)市場(chǎng)到期資金及新增外匯占款預(yù)計(jì)將為市場(chǎng)增加近萬(wàn)億流動(dòng)性,數(shù)量緊縮力度暫難放松

　　企業(yè)繳稅風(fēng)暴擾動(dòng)短期資金面

　　短期因素難撼緊縮基調(diào)

　　在央行18日再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后,市場(chǎng)人士愕然發(fā)現(xiàn),繳款日過(guò)后,緊張的流動(dòng)性并未如預(yù)期那樣有所緩解，銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率繼續(xù)上行。

　　而其背后的原因就是企業(yè)集中繳稅。根據(jù)稅法,年度結(jié)束后的五個(gè)月內(nèi),則需要向稅務(wù)機(jī)關(guān)報(bào)送全年終審報(bào)表,并清繳上年度所得稅。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露,大規(guī)模上繳集中于本周至本月底。

　　這筆稅款將體現(xiàn)在央行報(bào)表的“財(cái)政性存款”子科目下,且會(huì)占當(dāng)月財(cái)政存款增量的大部分。在去年企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)較快的情況下,多位大型機(jī)構(gòu)人士對(duì)5月財(cái)政存款增量預(yù)期約為4000億元,至少相當(dāng)于央行再次上調(diào)存準(zhǔn)率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　分析人士指出,5月財(cái)政存款的增加將拉低當(dāng)月廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額,并可能導(dǎo)致月末金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率(超儲(chǔ)率)降至不足1%的歷史較低水平。超儲(chǔ)率可反映金融體系短期流動(dòng)性狀況,低則意味著流動(dòng)性收緊。

　　雖然流動(dòng)性吃緊的狀況預(yù)計(jì)至少延續(xù)至5月底,但分析人士認(rèn)為,由于每年例行的企業(yè)清繳稅款只屬于短期影響,流動(dòng)性拐點(diǎn)還不會(huì)就此出現(xiàn)。考慮到6月公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量仍高達(dá)逾6000億元人民幣,而新增外匯占款也將居高不下,兩者合計(jì)近萬(wàn)億的流動(dòng)性,或許使得央行仍將維持目前的緊縮政策基調(diào)。